殷德生：上海自贸区金融开放的核心价值

发挥市场在资源配置中的决定性作用，不仅表现在商品市场上，更体现在要素市场上。相对于商品价格体制改革进程，我国资本要素价格市场化的改革上相对滞后。资本要素配置的市场化和全球化，成为新一轮全面深化改革的突破口，以中国（上海）自由贸易试验区为先行先试基地。《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出了完善金融市场体系的战略部署， 要求在“扩大金融业对内对外开放”、“加快推进利率市场化”、“完善人民币汇率市场化形成机制”、“推动资本市场双向开放”、“加快实现人民币资本项目可兑换”等改革上取得突破，强调建立中国（上海）自由贸易试验区是“推进改革开放的重大举措”，“为全面深化改革和扩大开放探索新途径、积累新经验”。

改革的最后“堡垒”与重点

资本要素配置市场化改革，首先是要实现人民币对内对外价格的市场化。人民币对内价格的市场化改革，始自1996年放开同业拆借利率，遵循先贷款后存款、先长期后短期、先大额后小额的基本原则。目前尚未完成的是存款利率上限的全面放开，进一步的改革需要完善利率定价机制、报价机制以及利率传导机制。存款利率的全面放开有个渐进次序：大额同业存单利率放开，存款保险制度建立，大额可转让定期存单利率市场化。对于第一步改革，2013年12月央行公布了《同业存单管理暂行办法》，开启了银行间市场同业定期存单利率市场化进程。对于第二步改革，存款保险制度的实施，一方面切断银行背后的政府隐性担保，以推进银行体系改革，另一方面保障存款人利益。对于第三步改革，央行出台的《关于金融支持中国（上海）自由贸易试验区建设的意见》提出，在区内实现大额可转让存单发行的先行先试，着力推进利率市场化体系建设，放开区内一般账户小额外币存款的利率上限。

人民币对外价格的市场化，是人民币汇率形成机制的市场化。我国实行的是以市场供求为基础、参考篮子货币汇率变动、有管理的浮动汇率制度，但汇率制度浮动幅度还较窄。人民币汇率市场化改革重点，在于确定中间价与扩大浮动区间。资本要素配置的全球化，依赖于人民币国际化和资本项目开放。自2009年启动跨境贸易下人民币结算试点以来，我国经常项目下跨境人民币结算规模增长迅速，2013年跨境贸易人民币结算业务累计达4.63万亿元，以人民币结算的货物贸易额占海关进出口总额的比例达11.7%，在国际支付货币中人民币成为了第七大货币。上海自贸区服务业对外开放，将促进国际贸易中人民币结算额的加速增长，通过上海自贸区的金融创新，排除人民币国际化的制度性障碍，推进人民币从贸易结算货币向国际投资货币发展。资本项目的开放，并非资本和金融账户项目下所有子项目都不受限制地完全放开，已实现资本项目开放的国家，也对跨境直接投资不动产和证券市场交易存在不同程度的限制，对于短期外债以及投机性头寸的监管也未放松。显然，中国的资本账户开放要依据风险性逐步放开，从信贷工具交易、直接投资到资本与货币市场工具交易，再到个人资本交易以及衍生品交易。